提起雅诗兰黛，女性朋友一定都不陌生，其核心品牌雅诗兰黛经典的小棕瓶系列、高端品牌海蓝之谜等早已深入人心，受到美妆消费者的喜爱。
在美股市场中，雅诗兰黛的股价是否也像雅诗兰黛的产品一样受欢迎呢？答案是肯定的。雅诗兰黛截止上周三每股报价202.720元，且依然处于上行区间，其动态市盈率达到41倍，更令投资者惊叹的是其市净率高达16.67倍，这似乎在美股市场上是一个非常特殊的存在。
因为美股一贯以“合理”的估值著称，即使是苹果公司、微软、谷歌这样的知名企业的市盈率也才20倍左右，那么雅诗兰黛作为“传统产业”凭什么可以达到41倍的市盈率呢？雅诗兰黛的股价是高估了还是低估了？
雅诗兰黛股价走势图
如果我们想了解雅诗兰黛及其估值，不妨看看同行业公司的股票价格和估值状况，由于美妆产品上市公司并不多，因此采用了全球多个市场的美妆品牌公司进行了对比。
- 雅诗兰黛可比公司股价状况
数据来源：必贝证券，英为财情网站，WIND
单从这张表格似乎雅诗兰黛并没有估值优势，同样的个人消费行业中的护肤及化妆品消费，其他公司则表现为更低的动态市盈率或者更低的市净率。那单从一点来看，市场上给予雅诗兰黛41倍的市盈率确实有点高了。然而，事实是这样吗？
为了深入了解雅诗兰黛和其他化妆品企业的不同，我们可以看一下他们的主产品线：
- 雅诗兰黛类比公司产品状况
通过比对雅诗兰黛的产品线，可以看出雅诗兰黛主要布局高端化妆品市场，尤其是超高端市场中，这是雅诗兰黛和其他美妆品牌最大的区别。
而细分市场的定位给雅诗兰黛带来了大量的品牌溢价，使得雅诗兰黛的价格策略得以快速实施。尤其是超高端竞争市场中，市场非常类似于寡头垄断市场，且海蓝之谜在消费者中的知名度要远远超过欧莱雅旗下的赫莲娜、路易威登旗下的娇兰等品牌。
而目前的美妆中低端市场中，由于厂家较多，市场集中度相对不足，市场竞争相对更为激烈，雅诗兰黛的高端布局避免了中低端市场的价格战，从而维持了公司较高的利润率，在近三个财年中，雅诗兰黛的产品毛利率从72%逐步上升至77%。其中护肤品利润率最高，达到了82%。
从雅诗兰黛自身的产品结构，也可以看出雅诗兰黛在护肤类产品份额逐年递增，而化妆品和香水类则保持着相对稳定份额。预期未来护肤类产品的增加会为雅诗兰黛带来更高的营收。
雅诗兰黛产品结构图
除了产品层面之外，从雅诗兰黛主要的财务指标也可以看出，近两年来雅诗兰黛的销售业绩大幅增加，销售成本控制得当，导致了公司盈利能力大幅增强，特别是2018年，雅诗兰黛净利润增长高达61.10%。成就了雅诗兰黛股价自2016年以来的爆发式增长。
- 雅诗兰黛财务报表
资料来源：《雅诗兰黛公司年报（2019）》
而利润的大幅增长是由于什么造成的呢？结合雅诗兰黛公司年报披露的信息以及相关市场报告，可以得到如下结论：
- 第一：美国TCJA法案降低了公司整体税赋水平，提升了公司的净利润率。
一方面是美国的减税政策，美国政府在2017年年底颁布了“减税和就业法”（TCJA），将股份有限公司的企业所得税率从35%降低到20%，使得公司在2018-2019财年，在营收大幅增加的前提下所得税费用同比下降了3.5亿美元。而TCJA法案是在2019年1月生效的，意味着未来所得税费用仍有下降空间。
- 第二：亚太板块市场和欧洲、中东和非洲板块市场销售额大幅增长。
一方面是亚太和中东、非洲销售的大幅增长。2018财年和2019财年雅诗兰黛在亚太销售增长分别为29%和21%，同时欧洲、中东及非洲的增长率也达到了21%和15%，而欧洲和中东的增长主要是由于机场免费店等带来的增长。因此，欧洲和中东的销售增长很大程度上来源于中国及亚太其他国家游客数量的增加。
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